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时时彩投注网站买入评级]酒店行业深度报告

时间:2018-10-18 17:46  来源:未知  阅读次数: 复制分享 我要评论

 
 
 
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  根据STR 统计,由于供需改善及存量升级,2017 年国内酒店行业Revpar增速达到6.0%(OCC:4.1%、ADR:1.8%)。预计未来3-5 年酒店行业有望延续上行趋势:主要原因是:(1)供给维持低位增长:17 年以来住宿业固投仅4-8%的增长,月度供给增速也维持在约3%水平,而需求端同比增速6-10%;(2)房价上涨空间较大:2010 年以来酒店房价涨幅远低于其他消费品,加上酒店集团品牌结构调整(布局中端,升级经济型),房价上涨预期较强。

  全国有限服务酒店2015 年至2018 年CR3 从34.3%提升至44.5%,CR10从54.9%提升至67.2%,龙头酒店的品牌和渠道优势愈发明显。品牌方面,中端品牌酒店龙头在物业、资金、会员渠道等方面具备优势,更加擅长塑造中端酒店品牌,受到消费者认可,17 年中端酒店中锦江系和华住系占比分别高达37%和20%。渠道方面,酒店集团的会员直销体系优势显现,OTA 对酒店的议价能力愈发强势,酒店集团的直销体系使用成本更低、客户体验更好,已经成为酒店集团的核心竞争力之一。

  华住综合实力最强。华住创始人为公司大股东和董事长,集团品牌丰富度、中端酒店占比、RevPar、经营效率等方面处于领先水平,近年来华住酒店净利率稳步提升,经营水平在三大酒店中最佳。公司17 年净利率约15%,18Q1 门店3817 家,房间数量38.5 万间,加盟和中端店占比75%和23%。

  锦江的门店规模最大,中端酒店扩张迅速。锦江通过收购迅速成为国内最大的酒店集团,公司中端酒店占比高于华住和首旅,并且扩张速度领先,原锦江系拥有同业最好的物业资源,改造升级潜力大,未来锦江随着渠道、时时彩投注网站买入评级]酒店行业深度报告之四:龙头公司再分析-行业格局或继续向好采购、财务三大系统整合效率提升,公司规模效应有望逐步显现。公司17年净利率约6.4%,18Q1 门店6858 家,房间数量66.8 万间,加盟和中端店占比85%和27%。

  首旅直营高弹性大,如家团队经营高效。公司管理层以如家团队为主,如家高直营店占比在行业复苏是利润弹性更大,通过对直营店的改造升级将显著提升盈利水平,近两年公司中端酒店布局也在加快。公司17 年净利率约7.5%,18Q1 门店3733 家,房间数量38.4 万间,加盟和中端店占比75%和14%。

  综上,我们认为酒店行业从2012 年以后经过五年左右的调整期,过度竞争和产品同质化两大抑制行业发展的不利因素被逐步消化,目前国内酒店客房价将在供需向好和供给侧改善共同推动下进入数年的上行周期。同时,酒店供给侧转型主要围绕品牌升级和渠道升级两条主线展开,酒店龙头的行业护城河将不断加深,规模效应体现,竞争优势得以放大,看好三大酒店集团的直营店改造升级提价、加盟店品牌拓展提量,享受营收规模和净利率的量价齐升。

  从估值来看,10-15 年华住动态PE 大部分时间位于25-40 倍区间,17 年以后公司盈利和估值具有大幅提升,目前华住基于2018 年预期的净利润PE 已提升至约47 倍,而锦江和首旅分别约为33 倍和32 倍,从酒店业更常用的估值EV/EBITDA 测算,华住18 年EV/EBITDA 预计值为27 倍,而锦江和首旅分别仅为14 倍和11 倍。A 股锦江股份和首旅酒店有望盈利业绩和估值的持续提升。

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